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      出品：新浪财经上市公司接头院

      作家：喜乐

      2025年8月26日，激光雷达行业头部企业禾赛科技（Hesai Group）从好意思股回港上市的肯求已获中国证监会备案批复。左证证监会8月26日出具的《对于Hesai Group(禾赛科技)境外刊行上市备案见告书》（国合函[2025]1424号），禾赛科技拟刊行不越过5123.62万股境外上市鄙俚股，登陆香港相接交游所。这一音尘不仅为禾赛科技开启“好意思股+港股”双本钱布局，更让此前在港股独享激光雷达赛说念稀缺性红利的速腾聚创（02498.HK），直面谋划、财务层面的径直竞争冲击——尤其是两边在雷达单价、拜托范围与盈利才智上的差距，考虑估值逻辑的重构，将跟着禾赛上市进一步放大速腾的颐养风险。

      速腾单价高却拜托弱 堕入高端难放量困局

      在激光雷达中枢谋划目标上，禾赛科技与速腾聚创的各异已造成显耀断层，而雷达单价的“反朝上风”更折射出速腾在市集竞争力上的短板。2025年上半年数据清晰，速腾聚创雷达单价为2936元/台，较禾赛科技的2248元/台越过30%，公司虽强调“对峙自研高端门道，不廉价跟班”，但高价政策并未带来范围效应，反而在拜托量与增速上被禾赛大幅拉开差距。

      具体来看，2025年上半年禾赛科技激光雷达总拜托量达54.79万台，同比激增276.2%，不仅超越2024年全年拜托量，其中ADAS雷达拜托量更是高达44.97万台，占总拜托量的82%，同比增长237.5%；反不雅速腾聚创，同期总拜托量仅26.68万台，不及禾赛的一半，同比增速仅9.6%，ADAS雷达拜托量22.05万台，一样不到禾赛的半数。

      拜托差距的背后，是客户结构的各异：禾赛科技聚焦理念念、小米、零跑等车企，这些车企的车型基本王人标配激光雷达，跟着其车型销量晋升，激动激光雷达采购量爆发；而速腾聚创虽与30家整车厂互助、手捏133款车型定点，但互助方中不乏销量有限的品牌，导致“多客户”的数目上风未能调度为“高销量”的谋划胜势，堕入“高端定位难放量”的窘境。

      禾赛科技凭借高毛利完毕扭亏 速腾毛利低仍陷耗费泥潭 盈利差距不时扩大

       雷达单价的各异，径直传导至财务层面，让速腾聚创堕入“单价高、毛利低、仍耗费”的窘态轮回，与禾赛科技的盈利转正造成明显对比。2025年上半年，速腾聚创2936元/台的雷达，仅完毕25.9%的毛利率——这一水平不仅远低于禾赛科技42.2%的毛利率，仅为后者的六成，反馈出其“高端门道”在成本轨则与生意化恶果上的明显滞后。

      毛利率的差距进一步延长至净利润发扬。禾赛科技凭借高拜托量、优毛利率的双重复古，2025年上半年顺利扭亏为盈，市集掂量2025年全年归母净利润将达到2.9亿元；而速腾聚创仍未开脱耗费泥潭，2023年耗费高达43.4亿元，2024年虽将耗费缩至4.8亿元，但左证公司及市集预测，2025年全年仍将耗费2.2亿元，盈利转正牛年马月。

      营收范围的差距也在同步扩大。2025年上半年禾赛科技营收达12.3亿元，速腾聚创同期营收仅7.8亿元；瞻望全年，市集掂量禾赛科技2025年营收将突破32.4亿元，速腾聚创则为23.8亿元。这意味着，速腾聚创的“高价政策”既未带来“高端溢价”（毛利率反低），也未完毕“范围营收”（拜托量不及），最终导致其在营收、净利润等中枢财务目标上被禾赛越甩越远，财务健康度濒临严峻西宾。

      禾赛上市加重竞争 速腾稀缺性红利难续

      此前，速腾聚创看成港股独一激光雷达上市公司，享受着标的稀缺性红利——不仅借助港股“闪电配售”机制在2024年12月至2025年2月间整个募资近13亿港元，纳入港股通明还赢得南向资金不时买入维持，其估值水平也与禾赛科技造成“基本面倒挂”的罕见口头：轨则最新数据，速腾聚创2025年预期市销率为7.0倍，与禾赛科技7.5倍的预期市销率基本持平，但两者的盈利基本面却天壤悬隔。

      这种估值均衡，将跟着禾赛科技回港上市被透顶碎裂。据市集音尘，禾赛本次霸术募资3亿好意思元（约23.4亿港元），若顺利达到募资方向，则将越过速腾聚创IPO及增发的募资整个（约22.6亿港元）。召募资金将进一步用于禾赛的产能蔓延与手艺研发——一方面可赓续优化成本，牢固“廉价高毛利”上风；另一方面能加快数字雷达等手艺落地，强化家具竞争力，从而在市集端对速腾造成更大压力。

      更枢纽的是，禾赛上市后，港股投资者将初度领有“盈利型激光雷达龙头”的竖立选定，速腾的估值逻辑将从“稀缺性复古”追念“基本面订价”。尽管两者刻下预期市销率邻近，但禾赛的盈利细目性与高增长后劲，将让速腾“耗费现象下的7.0倍市销率”显得性价比不及。届时，底本流向速腾的资金，尤其是追求安全旯旮的机构资金，可能转向禾赛，导致速腾濒临资金分流压力；同期，其估值也可能因“基本面过失”出现回调，稀缺性红利透顶消退。

      禾赛科技回港上市，标识着港股激光雷达板块清雅告别“速腾独大”的稀缺期间，参加“基本面启动”的双龙头竞争阶段。对速腾聚创而言，其此前依赖的稀缺性上风已不复存在，而“单价高、毛利低、拜托慢、仍耗费”的谋划财务短板，将在禾赛的冲击下愈发突显。

      若速腾无法尽快破局——要么优化成本轨则，让“高端门道”匹配合理毛利率；要么颐养订价政策，以更具竞争力的单价撬动拜托量增长——不仅可能流失现存客户与订单，还将濒临估值回调、资金流失的双重风险，在激光雷达行业的范围化竞争中逐渐掉队。

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